【週次分析】トランプ関税15%とスタグフレーション：NVIDIA決算前の「静寂と嵐」

1. 市場概況 (Market Overview)

今週（2026/02/15 – 02/22）の金融市場は、「政治的ヘッドラインによる乱高下」と「マクロ経済の変調（スタグフレーション懸念）」が交錯する、極めて不安定な展開となりました。

週末にかけての最大のリスクドライバーは、トランプ大統領による「全輸入品への関税15%引き上げ」発言です。週半ばには米最高裁による関税無効化判決を受け、一時的なリスクオン（株高）が見られましたが、その後のトランプ氏の強硬姿勢とGDP速報値の下振れ（1.4%）が冷や水を浴びせました。

株式市場（S&P 500, Nasdaq）はNVIDIA決算を控えて高値を維持しようとしていますが、VIX指数は一時20を超え、金（Gold）が史上最高値（$5,130）を更新するなど、水面下では「質への逃避（Flight to Quality）」が加速しています。現在の市場ムードは、表層的な株高とは裏腹に、極めて脆弱な「Fear（恐怖）」の支配下にあります。

2. 詳細分析 (Deep Dive)

2.1 トランプ関税15%と「法の支配」の衝突

市場参加者を最も混乱させたのは、関税政策を巡る激しい攻防です。
* 最高裁の判決: トランプ政権の関税措置に対し「違法」との判断が下され、一時的にハイテク株や一般消費財セクターが急騰しました。市場はこれを「自由貿易の勝利」と解釈しました。
* 15%への引き上げ示唆: しかし、週末にトランプ氏が従来の10%から「一律15%」への引き上げを表明。これは企業コストを直撃し、インフレを再燃させる強力な悪材料です。
* 市場の解釈: 投資家は「法廷闘争による遅延」と「大統領令による強行」の狭間で揺れ動いていますが、Goldの急騰は、最終的に「インフレと分断」が避けられないことをスマートマネーが織り込み始めた証左です。

2.2 スタグフレーションの足音（GDP 1.4% + 物価高）

ファンダメンタルズ面での最大の懸念は、「不況下の物価高（スタグフレーション）」の兆候です。
* GDP速報値: 前期比年率+1.4%と市場予想を大幅に下回りました。
* インフレ指標: 一方で、PCEやGDPデフレーターは高止まりを示唆しており、米10年債利回りは4.09%～4.1%水準へ上昇しました。
* 影響: 通常、「景気減速＝金利低下＝株高」の図式が成立しますが、今回は「景気減速＋インフレ懸念＝金利上昇」という最悪の組み合わせ（Bad Yield Rise）が発生しています。これがハイテク株のバリュエーション（PER）を圧迫する最大の要因です。

2.3 アセット間のデカップリング（分断）

今週の特徴として、資産クラス間の連動性が崩れている点が挙げられます。
* 米株 vs 香港株: 米株（Nasdaq）が史上最高値圏で推移する一方、香港ハンセン指数（HSI）は関税リスクを嫌気し、26,400台へ軟化。米ハイテク株高の恩恵を受けられず、米中市場のデカップリングが鮮明です。
* 株 vs Gold: 本来、リスク資産である株と、安全資産であるGoldは逆相関になりやすいですが、現在は「両方が高い」状態。これは、過剰流動性と通貨価値への不信感が同居する異常事態を示唆しています。

3. 注目ライン (Key Levels)

市場の攻防分岐点となる重要な価格帯は以下の通りです。

#### S&P 500 (SPX)

• レジスタンス: 6,950 – 7,000
  • 心理的な節目かつ、オプション市場でのガンマ・レジスタンス。ここを抜けるにはNVIDIAの好決算が必須。
• サポート: 6,800
  • 短期トレンドの分水嶺。ここを割り込むと、CTA（トレンドフォロワー）による売りが加速し、6,600台までの調整リスクが生じる。

#### 米国10年債利回り (US10Y)

• クリティカル・ライン: 4.15% – 4.20%
  • 現在は4.09%付近。4.2%を超えてくると、株式市場（特にハイテク株）の益利回りと競合し始め、「株から債券へ」の資金シフト（ローテーション）が起きる危険水準。

#### 香港ハンセン指数 (HSI)

• サポート: 26,000
  • トランプ関税リスクによるパニック売りの最終防衛ライン。ここを割れると25,000台への真空地帯。

#### Bitcoin (BTC)

• レジスタンス: $68,500 – $69,000
  • 戻り売りが厚いゾーン。
• サポート: $66,000
  • ここを下抜けると、短期的には下落トレンド入りが確定する。

4. シナリオ分析 (Scenarios)

Bull Case (強気シナリオ：確率 20%)

「関税リスクの後退とAIブームの再燃」
* 条件: トランプ氏の「15%関税」が交渉戦術（ブラフ）であると市場が確信し、具体的な導入が見送られる。かつ、2/26（想定）のNVIDIA決算が市場予想を上回り、AI投資の収益化懸念を払拭する。
* 展開: VIXが15台まで低下し、S&P 500は7,000ポイントを突破。Goldから株式への資金還流が起きる。

Main Case (基本シナリオ：確率 50%)

「高値圏での神経質なレンジ相場」
* 条件: 関税リスクはくすぶり続け、米金利は4.1%近辺で高止まり。一方で、NVIDIA決算への期待感が株価の下値を支える。
* 展開: 悪材料（マクロ）と好材料（AI期待）が相殺し合い、方向感が出ない。S&P 500は6,850～6,950の狭いレンジで推移。ボラティリティは高いまま推移する。

Bear Case (弱気シナリオ：確率 30%)

「スタグフレーション懸念の現実化」
* 条件: トランプ政権が関税導入を強行、またはイラン情勢悪化で原油高が進行。これに2/25のCPI上振れが重なる。
* 展開: 「金利上昇＋株安」の逆相関崩壊（リスクパリティ・ショック）。S&P 500は6,800を明確に割り込み、調整局面入り。Goldのみが独歩高となる。

5. 投資戦略 (Actionable Insights)

結論：Wait & Hedge（静観とヘッジ）

現在の市場環境は、「強気で攻めるにはマクロ環境が悪すぎ、弱気で売るにはAI相場のモメンタムが強すぎる」というジレンマにあります。最大のイベントであるNVIDIA決算とCPI（2/25）を通過するまでは、方向性を決め打ちするギャンブルは避けるべきです。

1. 株式（Stocks）:

   • スタンス: 様子見 (Neutral)。
   • アクション: 新規のロングエントリーは見送り。保有ポジションに対しては、トレーリングストップをタイト（S&P 500の6,850割れ等）に設定し、利益確保を優先してください。NVIDIA決算前のボラティリティ拡大を利用し、オプションでのプット買い（保険）も有効です。
   • 日本株: 円安（155円接近）は追い風ですが、関税リスクには脆弱です。57,000円台での追撃買いは避け、56,500円割れでの打診買いに留めるのが賢明です。

2. コモディティ（Gold）:

   • スタンス: 強気維持 (Bullish)。
   • アクション: ポートフォリオのヘッジとしてロング継続。スタグフレーション懸念と地政学リスクがある限り、押し目は浅いと予想されます。$5,000を割るような調整があれば、そこは追加のエントリーポイントです。

3. 暗号資産（Crypto）:

   • スタンス: レンジ内逆張り。
   • アクション: トレンドレスな状態です。$66,000近辺でのサポート確認後の買い、$68,500近辺での戻り売りに徹し、ブレイクアウト狙いはダマシに合うリスクが高いため推奨しません。

総括: 今週は「生き残ること」が最優先です。市場が次のナラティブ（AI成長 vs スタグフレーション）を選択する瞬間を、キャッシュポジションを高めて待ち構えてください。