【中国株】CPI急伸もPPIデフレ継続：消費・素材セクターの明暗

中国国家統計局が発表した12月の消費者物価指数（CPI）と生産者物価指数（PPI）は、中国経済が抱える「構造的なねじれ」を浮き彫りにしました。表面上のCPI上昇は回復の兆しに見えますが、その内実は天候要因による一時的なものであり、企業の利益環境を示すPPIは依然として深刻なデフレを示唆しています。

本稿では、このマクロ指標が個別銘柄やセクターの収益性にどのような影響を与えるのか、投資家視点で深掘りします。

1. Impact Summary (インパクト要約)

結論から言えば、今回の指標セットは「全体として弱気（Bearish）、一部セクターにのみ短期的な循環物色の余地あり」という判断になります。

• 市場全体の評価: ヘッドラインCPIの上昇はポジティブサプライズではなく、悪天候による供給ショックの結果です。実需の回復を伴わないため、株価の持続的な上昇要因にはなりにくいでしょう。
• 短期トレード（数週間）: 食品・農業関連や、安全資産としての金（ゴールド）関連には資金が逃避する可能性があります。
• 中長期投資（数ヶ月〜年）: PPIのデフレ継続は、製造業や耐久消費財メーカーの利益率（マージン）を圧迫し続けます。特に自動車や素材セクターへのエントリーは慎重であるべきです。

2. News Breakdown (ニュースの核心)

12月の経済指標は、中国経済が「スタグフレーション（不況下の物価高）」と「デフレ」の狭間で揺れ動いていることを示しています。

主要指標の確認

なぜこれが重要か

CPIが3年ぶりの高水準（+0.8%）となった主因は、寒波による野菜価格の高騰（+18.2%）や豚肉価格の持ち直しです。これを除いたコアインフレ圧力は依然として弱く、内需不足という根本的な問題は解決していません。

一方で、企業の出荷価格を示すPPIは-1.9%と下落が続いており、特に耐久消費財（-3.5%）や自動車関連の下落幅が顕著です。これは企業が「価格を下げなければ売れない」状況にあり、売上が立っても利益が残らない「豊作貧乏」的な状態が続いていることを意味します。

3. Sector & Valuation Analysis (セクター別影響度)

この環境下で、投資家はどのセクターを避け、どこにチャンスを見出すべきでしょうか。

🚨 売り/慎重（Underweight）：自動車・耐久消費財

PPIの内訳において、自動車製造および耐久消費財の下落は、激しい価格競争（Price War）が続いている証拠です。

• 影響ロジック: 原材料コストが下がっても、それ以上に販売価格を下げざるを得ない状況。
• 対象: EVメーカー（BYD, Li Autoなど）、家電メーカー。
• 投資判断: 11月の工業企業利益が前年比13.1%減となっていることからも、次期決算でのガイダンス引き下げリスクが高まっています。バリュエーション調整が完了するまで手出し無用です。

関連記事: 【海南免税】元旦2日で5.05億元：中国中免(CDFG)の底入れ反転シグナルかの解説でも触れたように、消費者の財布の紐は固く、高級品や耐久財への支出には極めて慎重です。海南島の免税売上に見られるような「客単価の伸び悩み」は、全国的な傾向と言えます。

⚠️ 中立（Neutral）：不動産・素材

マッコーリー銀行が2026年の新築住宅販売面積について7%減を予測している通り、不動産不況は長期化の様相を呈しています。

• 影響ロジック: 不動産開発の停滞は、鉄鋼・セメント・ガラスなどの素材需要を直撃します。PPIのマイナスは、これら素材セクターの価格決定力の欠如を示しています。
• 対象: 大手デベロッパー、鉄鋼メーカー。
• 投資判断: 政府の刺激策待ちですが、小規模な対策では効果が薄いため、明確な底打ちシグナルが出るまでは静観が妥当です。

✅ 短期の買い（Tactical Buy）：金（ゴールド）・農業

不確実性が高まる中で、明確に資金が向かっている分野です。

• 影響ロジック:
  1. 金関連: 金ジュエリー価格が前年比+68.5%という驚異的な伸びを見せています。実需と投資需要の両面で「チャイナマネーの逃避先」となっています。
  2. 農業関連: 寒波による野菜価格高騰は、川上の農業関連企業や種苗会社にとっては短期的な販売価格上昇の恩恵となります。
• 対象: 紫金鉱業（Zijin Mining）、周大福（Chow Tai Fook）などの宝飾・産金株。

4. Chart Analysis & Market Sentiment

現在の市場位置をテクニカルの観点から分析します。

株価位置とトレンド

• ハンセン指数 / CSI300: 歴史的な安値圏にありますが、強力な反転パターン（ダブルボトム等）は形成されていません。
• PMIとの乖離: 製造業PMIが50.1と改善したことは、心理的な下支えになります。しかし、株価がこれを好感して上昇しても、PPIの弱さが頭を押さえる「上値の重い」展開が予想されます。

注意すべき「ダマシ」

ヘッドラインCPIの+0.8%という数字だけを見て「デフレ脱却」と判断し、消費株を買い進めるのは危険です。チャート上での短期的なリバウンドは、あくまで「デッドキャット・バウンス（一時的な反発）」である可能性が高く、200日移動平均線などの主要な抵抗線で跳ね返されるリスクを考慮すべきです。

5. Conclusion (投資判断)

今回のCPI/PPIデータは、中国経済が依然として「需要不足型のデフレ圧力」に晒されていることを確認させるものでした。投資家は以下のスタンスで臨むことを推奨します。

1. ヘッドラインに踊らされない: CPI上昇は天候要因。「消費回復」と誤認しないこと。
2. 利益率（マージン）重視: PPIデフレ下でも価格決定力を持つ企業、あるいは金（ゴールド）のようにマクロ環境が追い風になる資産に絞る。
3. 「待ち」の姿勢: 政府による、不動産市場の底入れや大規模な財政出動（金融緩和だけでなく）が確認されるまでは、中国株全体への積極的な配分（オーバーウェイト）は避けるべきです。

現状では、指数全体を買うよりも、「ゴールド関連の押し目買い」や、決算で利益率の維持が確認できた「選別されたクオリティ株」への個別アプローチが最もリスク・リワードの良い戦略となります。